2022年二季度，美国高辛烷值组分缺少，芳烃价格大涨，美亚芳烃价差急剧走高，亚洲芳烃货源流向美国，亚洲商场的供需平衡被打破，芳烃价格也呈现快速上涨，然后带动芳烃相关产品纯苯—苯乙烯、PX—PTA价格走高。该逻辑的布景是，2022年，俄乌抵触导致全球油品商场物流重构，叠加海外疫情管控铺开后油品消费上升，商场，供需对立快速激化。可是，2022年7月之后，跟着美国芳烃价格回落，亚洲芳烃价格也从高位快速走低，一度引发PTA和苯乙烯期货价格大跌。以上由成品油向好带动芳烃动力特点增强的逻辑，商场习气称之为芳烃调油逻辑。

　　短期来看，因为汽油裂解和美韩芳烃价差回落，芳烃调油逻辑的影响暂时削弱。中期来看，美国汽油库存偏低，高辛烷值组分仍旧偏严重，在夏日汽油需求旺季之前，芳烃价格仍然存在从头走强的预期。咱们以为，一旦区域套利空间呈现，美韩芳烃价格的联动性也将增强。从不同的芳烃产品来看，PX遭到的影响或更直接。

　　受2022年圣诞节寒流的影响，美国炼厂下线产能较多，在成品油产出下降的一起，其传统高辛烷值调油组分供给趋于严重，外加其汽油库存全体偏低，在后市汽油补库的预期下，调油组分的需求也有显着的增加预期。尤其是2023年4月之后调油商将为夏日汽油做准备，夏日调油所用的低饱满蒸气压、高辛烷值的芳烃调油组分预期将坚持紧缺状况，调油商乃至增加了乙苯、异丙苯等非传统调油组分的收购。

　　尽管从图形上看，MX和甲苯价格较2022年年中有显着回落，可是仍旧处于近几年的偏高水平，短期的快速跌落或许与原油价格和汽油裂解价差走低有关。

　　2022年4月，美国调油组分商场对立凸显，导致美韩芳烃价差快速走高，套利空间敏捷扩展，韩国至美国的芳烃交易量扩大，亚洲芳烃价格开端走强，至下半年美国调油需求削弱后转为急剧跌落。2022年四季度，因为亚洲芳烃价格快速回落，美韩芳烃套利窗口再度翻开，部分调油组分交易流发生。韩国海关发布的数据闪现，2022年12月有3万吨甲苯出口至美国。

　　2023年1月，美国调油组分价格平稳，亚洲体现偏强，两地芳烃价差持续收窄。上星期，因美国芳烃价格大跌，美亚芳烃价差大幅走弱，现在回落至200美元/吨以内。芳烃区域套利窗口暂时封闭，美国调油逻辑对亚洲芳烃商场的直接利多阶段性削弱。

　　2023年以来，尽管有盛虹、广东石化、威联石化等多套设备投产，可是芳烃价格体现仍旧偏强，尤其是PX.新年前后，PX—石脑油价差从300美元/吨走高至380美元/吨后略有回落，纯苯—石脑油价差从2022年11月底的100美元/吨低位攀升至285美元/吨以上。由此可见，芳烃板块全体体现偏强。咱们以为，首要是新年前商场遍及达观的预期令二者同步走高。新年长假期间，国内下流设备开工提高，加之汽油需求向好，导致芳烃抽提份额下降等利多要素共振。可是，新年后商场气氛转向，由全面达观转为慎重，等候下流需求向好实现，PX和纯苯价格也因而回落。

　　尽管PX和纯苯价格长线走势大致趋同，可是也存在强弱差异。2022年三季度以来，持续累库压力导致纯苯价格走弱，PX遭到质料供给严重的影响，相对纯苯略显坚硬，这种局势连续至今。新年期间，国内PTA设备负荷提高显着，导致PX走势更强。从出产工艺来看，PX首要有长流程的芳烃联合和短流程的甲苯歧化及MX异构化等几种来历，质料甲苯和二甲苯更多倾向于调油，芳烃抽提份额下降或许在后市持续影响PX供给。

　　别的，PX供给和柴油商场的体现有直接相关，2022年曾呈现过柴油裂解强势导致PX设备减产的状况。纯苯则是炼油二次设备的副产品，而且不能直接用于汽油谐和。因而，尽管芳烃价格走强对PX和纯苯来说都会有利多提振，可是从出产和需求来看，PX遭到该逻辑的影响应该更直接。

　　新年后，PX和纯苯并未连续新年期间的强势，其下流PTA和苯乙烯也以高开低走为主，二者加工差都有不同程度的回落，首要是受供给增加而下流需求没有康复的基本面连累。PTA加工差降至历年同期低位水平，或许引发后市会集检修的利多。苯乙烯现在仍旧有小幅盈余，后市存在库存上升的压力，短期价格有持续调整的空间。不过，从中期来看，在加工差降至低位后，本钱支撑将闪现，PTA和苯乙烯都将面对二季度本钱推涨的利多，其间芳烃调油逻辑能否再现值得重视。假如叠加设备检修及消费康复的利多，那么PTA和苯乙烯价格或再度呈现季节性上涨。

　　归纳以上剖析，近期美国调油组分呈现快速回落，美韩芳烃价差收窄，区域套利窗口暂时封闭，亚洲地区汽油裂解价差回落，短期芳烃调油逻辑的影响有所削弱。新年后，尽管亚洲芳烃价格全体回落，可是PX价格比较纯苯略强，首要原因是纯苯库存压力持续上升，而PX下流PTA开工负荷近期康复显着。可是，考虑到现在美国汽油库存偏低，结合2022年夏日汽油谐和组分季节性缺少的经历剖析，调油商或许提早备货芳烃类夏日调油组分。因而，咱们对未来甲苯和二甲苯的调油需求仍旧持达观预期。

　　全体来看，未来芳烃产品仍有或许呈现芳烃调油逻辑带来的上涨，可是种类间的分解将持续，PX和纯苯都有新产能投进。不过，假如国内外汽油和柴油消费向好，化工和调油赢利不同较大，那么PX供给仍将面对较大的不确定性，体现或许强于纯苯。(作者单位：国投安信期货)